科伦药业(002422)：原料药输液板块高速增长 ADC管线国际化加速
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业绩摘要：23H1 实现营业总收入107.34 亿元，同比+17.64%，归母净利14.02亿元，同比+61.53%，扣非归母净利润13.49 亿元，同比+66.53%；单Q2 实现营业总收入51.32 亿元，同比+10.54%，归母净利5.92 亿元，同比+2.63%，扣非归母净利润5.60 亿元，同比+2.43%。符合预期。
分业务拆分：（1）子公司川宁生物主要产品订单和价格较上年同期保持稳定增长，上半年实现营业收入24.17 亿元，同比增长21.84%，实现净利润3.91 亿元，同比增长64.82%。（2）子公司科伦博泰23H1 对MSD 确认授权款收入10.37亿，实现净利润-0.31 亿，同比大幅减亏。（3）公司输液产品实现营收50.27 亿，yoy+14.27%，肠外营养部分主要品种多特？等由于2021 年五批集采导致2022年收入下滑，23H1 由于公司渠道优势和医院端销售竞争力均呈现双位数增长。
（4）公司非输液药品收入18.34 亿元，yoy-8.02%。其中康复新液因中成药联盟集采、百洛特、白蛋白紫杉醇因集采原因收入同比下滑。
围绕ADC 平台，打造全球性创新药企业。SKB264（TROP2-ADC）目前在TNBC和NSCLC 上的临床开发进展至注册临床阶段，其中最快为3L TNBC 三期临床23M8 已达终点。A166（HER2-ADC）治疗3L HER2+ mBC 关键pivatol 达终点，23M5 报CDE-NDA 受理，为国内乳腺癌ADC 进度最快。与MSD 的合作持续推进，预计23H2 由MSD 主导开启SKB264/MK2870 治疗NSCLC 全球多中心三期临床。
盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为213.71/235.08/263.29 亿元，同比增长13.0%/10.0%/12.0%。归母净利润25.47/29.50/34.80 亿元，同比增长49.1%/15.8%/17.9%。维持“买入”评级。
风险提示： 商业化推进不及预期，临床试验失败风险，后续产品竞争风险，集采降价幅度大于预期。
