图南股份(300855)2022年年报及2023年一季报点评：铸造/变形高温合金盈利能力强 2023Q1营收和净利润再创新高
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2022 年公司实现归母净利润2.55 亿元，同比+40.51%，业绩超预期，核心产品铸造/变形高温合金营收增速达60%以上，2023Q1 营收和净利润创单季新高。受益于高温合金单吨盈利修复、储备产品研发顺利及产品结构升级、军品需求放量和产能建设加速推进，公司业绩增长的确定性较高。参考历史估值水平，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价57 元，维持“买入”评级。
2022 年扣非归母净利润同比+52.60%，2023Q1 单季度营收和净利润再创新高。
2022 年公司实现营业收入10.3 亿元，同比+47.9%；归母净利润/扣非归母净利润2.55/2.50 亿元，同比+40.51%/+52.60%，业绩高于预期，主要系铸造高温合金和变形高温合金销量大幅增长。分季度来看，2022Q4 实现归母净利润 0.70亿元，同比/环比+40.05%/+3.03%，单季度整体毛利率为34.23%，较上年同期下降1.28pcts ； 2023Q1 实现归母净利润0.79 亿元， 同比/ 环比+95.89%/+19.59%，单季度整体毛利率为37.22%，较上年同期上升3.20pcts，2023Q1 业绩大增的主要原因为：1）下游需求景气，业务订单增加下销量增长；2）产品结构优化，利润率提升。
核心产品盈利能力高，期间费用率持续优化。高温合金是公司最核心业务，2022年分别贡献营收及毛利的76.9%/83.2%，核心产品铸造/变形高温合金实现营收4.75/3.19 亿元，同比+63.24%/+62.15%，实现销量1004.46/1724.60 吨，同比+40.89%/+27.41%，增长的原因主要包括先进金属材料应用范围扩展带来的市场扩张以及中国航空航天产业的快速发展带动需求和进口替代增长空间；毛利率分别为46.35%/25.18%，较上年同期-4.78/-2.93pcts，主要系镍价上涨，而变形高温合金中毛利率较高的特种产品占比提升抵消了镍涨价的影响。费用方面，2022 年四费费率合计为10.30%，同比下降3.49pcts。2022 年公司综合毛利率下降2.31pcts 至35.00%，净利率下降1.30pcts 至24.68%。
持续研发投入下，技术、产品储备充足助力后续订单。公司通过“预研一代、研制一代和生产一代”的技术和产品开发体系持续创新，2022年研发费用达0.54亿元，同比+20.14%：1）在高性能合金材料领域，开展了19 项新产品研发工作，涉及牌号20 余种，相关产品逐步进入验证、批产阶段，同时开展了4 项新工艺研发工作；2）在高精度无缝管材领域，开展了30 余个规格航空用高强度不锈钢管材研制，各个项目处于工艺评审及考核认证阶段，同时开展了异型高温合金、不锈钢航空管材及核电用不锈钢管材等的研制，相关产品已实现销售；3）在精密铸件领域，开展了38 项 精密铸件新品研发，其中30 项精密铸件生产工艺已定型，铸件技术质量指标符合客户要求。同期新增国家发明专利授权4项，实用新型专利授权1 项，当前累计获得国家发明专利授权39 项，实用新型专利授权4 项。
募投项目持续推进，航空用中小零部件有望打开第二增长极。截至2022 年末，“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“企业研发中心建设项目”已建设完成，项目投产将有利于补充公司现有产能，推动公司营收和利润水平提高。“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”仍处于建设期，投资进度为46.93%，公司预计预定可使用状态日期为2023 年7 月31 日。此外，根据公司财报，子公司沈阳图南“50 万件（套）航空用中小零部件自动化加工产线项目”设备采购及安装调试已基本完成，相关业务资质的申请认证工 作正在推进中；子公司图南智造“年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目”目前正在办理开工建设前的各项审批手续，全资子公司投资项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。
风险因素：公司军工订单增长不及预期；原材料价格波动风险；公司产能建设不及预期。
盈利预测、估值与评级。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的先进金属材料企业， 1. 在军品价格稳定的背景下，镍价回落有望显著修复高温合金单吨盈利；2. 在军品订单放量、配套研制产品储备带动产品结构升级下，募投项目的推进有望使公司维持业绩高速增长。考虑到高温合金需求的高景气，预计公司在扩产项目投产下销量增幅显著，且降本增效凸显，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测为3.42/4.71 亿元（原预测为2.92/3.61 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.43 亿元，由于公司存在利润分配及资本公积金转增股本情况，稀释前2023-2025 年EPS 预测为1.13/1.56/2.13 元/股，稀释后2023-2025 年EPS 预测为0.87/1.20/1.64 元/股。截至2023 年5 月5 日，公司上市以来的平均PE（TTM）为68 倍，出于谨慎性原则，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价57 元，维持“买入”评级。
